美国当地时间3月3日，波奇宠物(NYSE:BQ)发布未经审计的2020财年第三季度(2020年第四季度)财报。本季度波奇宠物营收3.129亿元(如无说明，货币单位均为人民币)，同比增长23.2%。与去年同期相比，波奇宠物运营亏损和净亏损均扩大，经调整后净亏损则有所收窄。财报发布当天，波奇宠物股价下跌17.45%，报收5.96美元。
营收降速，亏损扩大
先来看财报数据：
➡营收3.129亿元，同比增长23.2%。从图中可以看出，和前两个季度相比，营收增速放缓。
➡毛利润5610万元，同比增长19%。毛利率17.9%。从图中可以看出，过去两年里波奇宠物的毛利率整体呈下滑趋势。
➡运营亏损9360万元，同比扩大119%。
➡净亏损8190万元，同比扩大45%。经调整后净亏损3050万元，同比收窄49.8%。
➡GMV7.638亿元，同比增长51.5%;活跃买家150万，同比增长21%。
垂直电商不好搞
亏损不是大问题。波奇宠物对标的美国宠物电商公司Chewy，成立9年也尚未盈利。不过，和波奇宠物形态接近的垂直电商平台，在中国鲜有成功先例。这或许是个问题。
在这里，要对垂直电商平台进行更细致的划分。
波奇宠物是从社区切入电商。在这方面，和波奇宠物最接近的是宝宝树。不过，宝宝树的电商收入占比并不高，2020年上半年仅为14.2%。相比之下，波奇宠物的营收几乎全部来自电商。
波奇宠物的垂直，体现在商品类别上的。类似的平台有很多，除了宝宝树，还有齐家网、优信、团车网、1药网等上市公司，未上市的聚美优品(退市)、贝贝网等公司，分布在母婴、化妆品、家装、汽车、医药等众多领域。
唯品会、寺库尽管也属于垂直电商，但其商品类别更接近综合电商平台，并不适合拿来和波奇宠物作比较。
垂直品类电商平台面临的竞争对手却不尽相同。家装、汽车、医药领域的电商平台，竞争对手主要是传统线下业态。宠物、母婴、化妆品领域的电商平台，竞争对手则主要是淘宝、天猫、京东、拼多多等综合电商平台。
面对综合电商平台，垂直品类电商平台的竞争力是什么?
从用户规模上看：截至2020年12月，阿里巴巴在中国零售市场移动月活跃用户9.02亿。截至2020年9月，京东过去12个月的活跃用户数为4.416亿。同期，拼多多平均月活跃用户为6.434亿。
从交易规模上看：2020年第四季度，阿里巴巴在中国商业零售业务营收1536.79亿元，交易规模要远高于这个数字。2020年第三季度，京东净营收1742亿元。同期，拼多多GMV14576亿元。
无论用户规模还是交易规模，综合电商平台都遥遥领先。不过波奇宠物的优势是更聚焦，这使它能在产业链上整合更多资源。投资宠物连锁品牌派多格、宠物食品工厂青岛双安等，表明波奇宠物已经在着手整合产业链。与400多个品牌合作伙伴建立合作或独家合作关系，也表现出波奇宠物与品牌方的良好关系。
不过，综合电商平台对宠物品类的重视程度也在提升。2020年，京东超市以“超亿元俱乐部”为主题完成了一系列签约。玛氏宠物、皇家、中宠股份、麦富迪、耐威克、比瑞吉、福来恩、伯纳天纯等知名宠物企业，都是签约方。
用户也倾向于在综合电商平台购买宠物商品。PetHadoop派读宠物行业大数据平台发布的《2020年中国宠物行业白皮书》(消费报告)(简称“白皮书”)的调研表明，在宠物消费占比最高的食品消费中，养宠人群选择线上渠道时，91%选择天猫/淘宝，36.6%选择京东。拼多多宠物类目负责人清龙珠在2020年11月的一次分享中介绍，每天大概有400万人浏览关注拼多多宠物类目的商品。
背靠大树好乘凉
截至美国当地时间3月4日收盘时，波奇宠物股价为5.13美元，比前一个交易日又下跌13.93%。不过，波奇宠物的市销率只有3.28，比Chewy还低。这表明资本市场认为波奇宠物仍有投资价值。
这得益于宠物行业在中国的持续发展。《白皮书》的数据显示，2020年中国城镇消费市场规模达到2065亿元，比2019年增长2%。尽管结束了连续多年的高增长，但其表现仍然跑赢大盘。
这也印证了宠物行业的逆周期性。Chewy2020年的表现更值得称道，前三个季度营收超过50亿美元，同比增长接近50%。资本市场也给出了积极回应。过去52周里，Chewy股价最高达到120美元，目前也维持在100美元左右的高位。
宠物市场增长和用户网购习惯增强，而波奇宠物作为最大的宠物垂直电商平台，自然可以享受到红利。综合电商平台同样享有这个红利，但这对波奇宠物也不完全是坏事。本季度波奇商城营收首次过亿，第三方电商平台的营收也达到1.982亿元，同比增长22%。收入占比和增速比上一季度都有所提高。
社区属性则是波奇宠物的又一个独特优势。
相对于电商平台，垂直社区的用户活跃度更高。截至2020年6月，波奇社区用户平均月交互次数3.34亿次。波奇宠物创始人，董事长兼CEO梁浩在评论本季度财报时也说，波奇宠物通过持续提供广泛且具有吸引力的内容和产品吸引养宠父母，培育了更加紧密的用户纽带并增强了用户粘性。
垂直社区的流量更精准，用户画像的颗粒度也更细。波奇宠物联合创始人、联席CEO兼CFO唐颖之就曾对媒体表示，波奇宠物的用户画像，可以精确到养宠数量、产品偏好等。“社区+电商”的模式，在小红书、蘑菇街等平台也得到了验证。小红书更是成为为数不多的同时获得阿里和腾讯投资的平台。
在电商领域，垂直社区可以尝试的商业模式很多。波奇宠物目前主要的商业模式是电商交易。对兼具社交和媒体属性的社区来说，佣金和营销服务也是不错的商业模式。蘑菇街的收入就以佣金为主，宝宝树的收入则主要来自广告。波奇宠物也在布局线下门店，为用户提供产品销售、服务和社交场所。这也有助于探索商业模式和为电商带来流量。
波奇宠物从上线时就提供电商服务。10多年来，众多垂直电商平台销声匿迹，而波奇宠物在综合电商平台强敌环伺的情况下，不但稳步推进电商业务，还成功上市，表现出顽强的生命力。战略的专注和社区内容的沉淀，都是综合电商平台很难具备的优势。保持战略专注，同时探索更多业务打法和商业模式，波奇宠物或许真的能为垂直电商“代言”。
文中数据根据智通财经网、雪球公开数据整理，本文不构成投资建议。
